金蝶国际：半年亏掉去年一年，疯狂烧钱的商业模式如何持续

金蝶国际上半年亏损在进一步扩大。

7月15日，金蝶国际发布盈利预警公告，上半年亏损将介于人民币3.47亿元至3.96亿元之间;前6个月录得的收入将介于人民币21.53亿元至22.46亿元之间，同比增长约15%至20%。其中，集团云服务业务收入较2021年同期增长约30%至40%。

　　自2012年公司提出“云转型”已第10个年头。金蝶更是激进的“砸掉”传统业务以示转型决心。2014年，金蝶的一场发布会上，公司创始人徐少春抡起大锤，砸掉了服务器，宣告成立“ERP云服务事业部”。转型这十年究竟效果如何?

　　中小微客户不挣钱？业绩持续亏损

　　自创始人砸完客户服务器开始，金蝶就开始集中力量和资源进行云转型，云业务在公司比例逐年提高，2021年收入比重超六成。

　　2021年财报显示，公司合计实现营收41.74亿元，同比增长24.4%。分业务来看，云业务继续保持高速增长，实现收入27.58亿元，同比增长44.2%，收入占比较去年同期的56.98%提升9.10个pct至66.10%;2019年至今，云服务业务占比持续提升，累计提升26.58个pct。传统业务2021年实现收入14.16亿元，同比降低1.96%，收入占比33.92%。

　　从业务结构看，目前云业务已经成为公司核心业务。按照客群划分，目前公司云业务主要有三大产品，即面向大型企业的金蝶云·苍穹、面向中型企业的金蝶云·星空以及面向小微企业的金蝶云·星辰。

　　公司的基本盘依然是中小微客户。2021年，金蝶云业务总收入为27.58亿元，其中苍穹、星空两个平台实现营收分别为3.85亿元，14.18亿元，星空与星辰等服务中小微云产品收入占比超86%;苍穹、星空及星辰三个平台签约客户分别为551家，2.54万家和1.1万家。因此，目前从营收贡献占比以及客户数量看，中小微依然属于金蝶云业务主力军。

　　尽管公司云业务收入占比在提升，但是以中小微客户为主下公司盈利状况并不乐观。近年出现持续亏损，且有扩大趋势。数据显示，2020年及2021年，公司亏损额分别为-3.35亿元、-3.02亿元。值得注意的是，今年上半年亏损额或超去年全年，公司亏损在进一步扩大。

　　研发资本化比例高 会计政策激进

　　对于云服务业务亏损的原因，金蝶国际方面认为：第一，受SaaS商业模式所致(可参考美国SaaS同业)，云服务业务前期需要大量的前置性获客成本和研发投入，通过客户订阅付费产生长期可持续的经常性收入和现金流，以及标准产品的规模化效应，得以实现长期可持续的利润;第二，基于大型企业数字化转型和国产化替代双浪叠加，金蝶云·苍穹和星瀚产品加大投资所致;第三，金蝶云·星空于2019年已经实现盈亏平衡，并在2021上半年利润率实现明显改善。

　　这十年中金蝶研发投入呈现持续加大态势，十年研发累计投入超50亿元。2012年至2021年，研发投入分别为2.83