2香港珠宝大亨，22亿“抄底”佐丹奴

来源：东四十条资本（ID：DsstCapital） 作者：张俊雯 编辑：曹玮钰

收购价1.88港元/股，可谓精打细算。

香港珠宝大亨25.6亿港元“抄底”了佐丹奴。

6月23日晚，“休闲服饰鼻祖”佐丹奴发布公告，周大福控股透过铠盛资本提出收购要约，其中包含注销未行使购股权的要求。此次全购要约最高涉及金额达到25.6亿港元（约合21.82亿元人民币）。

根据要约，周大福将以每股1.88港元的价格收购佐丹奴，较佐丹奴停牌前的每股1.59港元溢价约18.2%。

不过，1.88港元/股的收购价格，遭到强烈反对。佐丹奴第二大股东“股坛长毛”David Webb认为，收购价格远低于市场公平价格，并呼吁其他股东拒绝要约。

作为收购方的周大福已是资本运作的“老江湖”了，背后是香港四大豪门家族之一的郑裕彤家族，投资触角也涉及多个领域，虽然佐丹奴是其在服饰领域的首次试水，但收购价格称得上“精打细算”。

01 坐拥1400亿香港第三豪门家族，25.6亿买下2000多家服装店

珠宝商收购一家服装品牌，背后原因大致有二。

郑氏家族近年一直在扩张周大福的加盟体系，目前全球已拥有5764家珠宝店，是全球最大的黄金珠宝企业。未来，周大福也计划将渠道下沉到三四线城市。而佐丹奴在全球有2056家服装店，大多位于临街的黄金地段，对周大福的线下布局是很好的补充。

20多亿买下2000多家服装店，平均每家店才100万左右的价格，恐怕算得上一笔非常划算的买卖。

再来，佐丹奴的派息率非常吸引人。早在2011年，郑裕彤就花10.5亿港元入股了佐丹奴，拿到了14.58%的股份。之后又持续增持，所获不菲。以2012年为例，佐丹奴派末期股息0.23港元，当时持有23% 股权的郑裕彤，可获股息约8048万港元。

不过，佐丹奴的股权结构分散，要想获得控制权，周大福还要说服包括David Webb在内的其他公众股东。据佐丹奴股权架构显示，周大福是佐丹奴最大股东，持股24.57%，佐丹奴管理层持股1.79%，其他公众持股73.63%（其中包括第二大股东David Webb持股5%）。

周大福表示，此次收购主因是市场竞争激烈，佐丹奴亟需做出改变。待收购完成后，将把佐丹奴私有化，但也强调不会撤换原有管理层。有分析师认为，郑氏家族低价入手佐丹奴，是为了再次卖出，之前股东过于分散，无法控股，无法吸引合适买家。

周大福背后的郑氏家族也深谙资本运作。

这个家族的财富始于郑裕彤，他一手打造了周大福集团和新世界发展两大商业帝国，与李嘉诚、李兆基、郭得胜家族并称为香港“四大豪门家族”。《福布斯》2021香港富豪榜显示，郑裕彤家族以221亿美元（约合1400亿人民币）的身家排在第三位。

上世纪30年代，13岁郑裕彤离开顺德，前往澳门投奔父亲的好友周至元。周至元在澳门经营着一家周大福金行，正是周大福前身。郑裕彤与周至元长女周翠英喜结连理。1956年，郑裕彤从岳父手中继承了周大福。

郑裕彤因其在生意场上果断勇猛，被称为“鲨胆彤”。他首创9999千足金（即含金量99.99%），以高品质杀出重围，之后涉足房地产，成立了新世界集团。

随着财富不断累积，郑氏家族的投资版图也不断扩大。除了布局珠宝产业链上下游之外，在金融、医疗、科技等领域也是四处开花。

金融领域， 2015年，周大福投资了P2P在线借贷服务网站信也科技、金融科技公司小赢科技，这两家公司分别在2017年和2018年纽交所上市。2018年，周大福战略投资了由成都银行和马来西亚丰隆银行共同出资组建的消费金融公司「锦程消费金融」。2021年，周大福战略投资了港美股智能投资交易软件「uSMART盈立智投」。

医疗领域，2017年，周大福B+轮数千万人民币投资了母婴健康管理平台「妈咪知道」。2020年，周大福投资了美国加州一家外科手术机器人公司ZAP Surgical System。2021年，周大福A轮投资了儿童健康管理软件「优苗」。2022年，A轮投资了临床CRO圣方医药。

科技领域，2019年，周大福A+轮投资了人工智能行业解决方案供应商Aibee。2022年，周大福B+轮投资了自动驾驶技术企业赢彻科技。

另外，澳洲也是郑氏家族投资布局的重点地区。小到留学服务机构，大到旅游度假村、博彩，甚至能源都有所涉猎。此次收购佐丹奴，虽然是周大福在服装领域的首次试水，但佐丹奴最大的市场也在澳洲，2021年为佐丹奴贡献了超10亿港元的收入，占比达三成。

因此，佐丹奴也有助于周大福拓展澳洲的投资版图。

02 市值蒸发60亿港元，“步行街品牌”风光不在

遭遇低价卖身的佐丹奴，曾见证过国产服装行业的高光时刻。

1981年，佐丹奴创办于香港，曾与班尼路、堡狮龙合称港资“时尚服饰三巨头”。

二十一世纪初期，佐丹奴曾经是青春、时尚的代名词，城市内最繁华的商圈总是不乏佐丹奴门店的身影。1991年佐丹奴在港交所上市，次年正式进入中国内地市场。巅峰时期，佐丹奴营收达58.48亿港元，市值近90亿港元，门店数将近2700家，让佐丹奴一度成为亚洲最畅销的休闲服装集团。

连优衣库创始人柳井正也曾是佐丹奴的“仰慕者”。他曾千里迢迢从日本赴港，拜访佐丹奴管理层，希望向佐丹奴取经，并寻求合作。虽然最终双方没有达成合作，但柳井正学到了一整套服装供应链秘笈，为优衣库未来的发展奠定了基础。

讽刺的是，如今两大品牌的地位早已反转。

优衣库已经成长为国际知名的服装巨头，而曾经的“老师”佐丹奴却一直走下坡路，两者营收差距已超过千亿。

中国服装市场在2012年正式走向拐点，众多“步行街品牌”日渐式微。佐丹奴也从这个时候开始走下坡路。2012年，佐丹奴在内地营收减少6%，关停了内地163家门店。截至2021年底，佐丹奴全球门店数量为2056家，市值仅为29亿港元，较巅峰时市值蒸发超过60亿港元。

佐丹奴也不是个例。

一代“牛仔裤之王” 真维斯，旗下品牌Quicksilver在2015年破产。2017年，真维斯澳大利亚业务被Howsea Limited收购。2020年1月，真维斯澳大利亚子公司也宣布进入破产清算。

刘德华王菲代言过的港资时尚品牌班尼路， 2010-2015年六年关店约3000家，目前全国只剩1000多家门店。母公司德永佳2016年作价2.5亿元将班尼路出售给上海汇业实业。

“都市中产”的代表品牌Espirit，经历了欧洲、澳大利亚和新西兰的关店潮后，2019年12月初，Espirit母公司思捷环球集团将该品牌的内地经营权

03 哈佛“富三代”放弃顶级投行，回家执掌千亿“现金奶牛”

意图收购佐丹奴的郑氏家族，在一级市场也十分活跃。

41岁的郑氏家族第三代接班人郑志刚，毕业于哈佛大学，先后在瑞银、高盛等顶级投行工作三年，之后回归家族，亲自操刀助力新世界百货成功登陆港交所。

郑志刚掌舵的新世界可谓是“现金奶牛”。据财报显示，截至2021年12月31日，新世界发展可动用资金共计1032亿港元，现金流极为充裕，负债率也常年保持低位。

郑志刚还是“世界上第一个艺术购物中心” 香港K11创始人。香港K11开业第一年就实现盈利。就连2020年疫情最严重时，新世界发展财报依然坚挺，中期财报显示香港K11 Art Mall和K11 MUSEA销售额录得56%增长，远超香港零售的整体表现。

另外，郑志刚在资本市场也十分活跃。2017年，他创立C资本，瞄准年轻人的消费品牌，投资了蔚来、小鹏、小红书、货拉拉、商汤科技、Helen’s小酒馆等一众明星企业。

SPAC也有涉猎。2021年，郑志刚创办特殊目的公司 Artisan Acquisition Corp.与消费级基因检测公司Prenetics合并于纳斯达克上市。后者的股东之一是英格兰前国脚里奥·费迪南德，疫情期间Prenetics拿下了“英国体育圈”各大赛事的核酸检测业务。

除了直接投资，郑志刚还做起了LP。天眼查信息，由郑志刚担任主席的新世界策略投资，通过私募股权机构正源策略，成为了高榕资本的LP。据悉，新世界还是知名创投机构达晨的LP。郑志刚个人也是深圳前海千意智合十期投资合伙企业（有限合伙）的股东，其主体机构为前海梧桐并购基金。

尽管疫情反复，实业受挫，郑氏家族却仍保持资本充裕，同样离不开背后的周大福贡献的收入。周大福2022财年营业额达989.38亿港元，同比大增41%；公司股东应占溢利达到67.12亿港元，同比增长11.4%。

总之，充足的现金流，让郑氏家族在“买买买”的收购之路上十分从容。

周大福的逆势增长并非个例。疫情期间，奢侈珠宝品牌基本都实现了销售额逆势增长，甚至超过疫情前水平。

比如奢侈品集团LVMH 2021年营收642.2亿欧元 (约699亿美元)，创历史新高，较2020年增长44%，较疫情爆发前的2019年增长20%。

爱马仕 (Hermes) 2021年营收89.82亿欧元(约97.8亿美元)，2020年为63.89亿欧元，同比增长超40%。其中，亚洲贡献最多，总营收52.27亿欧元，远超欧美营收总和。

意大利时尚品牌普拉达(Prada) 2021年净收入33.66亿欧元(约36.6亿美元)，较2020年增长41%，较2019年增长8%。

Gucci、圣罗兰母公司法国奢侈品巨头开云集团2021年全年销售额达到176.45亿欧元(约192亿美元)，同比增长34.7%，超疫情前水平。